本課題由大華融資業(yè)務(wù)組負責(zé)內(nèi)容規(guī)劃與審定，本文所使用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)由大華北京總部第五事業(yè)部合伙人鄭珊杉負責(zé)整理。
2023年度，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)通過發(fā)審會后的注冊狀態(tài)如下：
實際未注冊率=終止注冊/（終止注冊+注冊生效）；實際注冊率=1-實際未注冊率。
過會企業(yè)和撤否企業(yè)披露的最后一個會計年度的凈利潤情況如下：
2023年97家終止項目中，其中46家項目完成二輪及以上輪次的回復(fù)。創(chuàng)業(yè)板項目更加關(guān)注業(yè)績持續(xù)性，該問題經(jīng)常隨著財務(wù)數(shù)據(jù)的更新而暴露，故審核階段相對更為深入。
自8月27日證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏”的新政后，創(chuàng)業(yè)板過會企業(yè)僅11家、而終止審核企業(yè)達30家。
撤否率大于（含 ）50%且撤否數(shù)量超過3家（含）的行業(yè)見下表：
創(chuàng)業(yè)板上市的第一套標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”，第二套標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于10億元”且“最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”的標(biāo)準(zhǔn)。第二套標(biāo)準(zhǔn)雖然在申報時只要求一年盈利，但審核過程中更新報告期后一般也就構(gòu)成了兩年連續(xù)盈利。
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業(yè)績較大幅度下滑，指報告期內(nèi)凈利潤已開始出現(xiàn)超過或接近30%的下降幅度，且很可能業(yè)績下降并非是暫時性的。強周期行業(yè)，包括鋰電、光伏、顯示面板等行業(yè)，目前基本可以判斷處于下降周期，企業(yè)業(yè)績大幅下降甚至形成虧損的可能性很大。主業(yè)涉及特定行業(yè)和特定區(qū)域，主要包括與新冠疫情相關(guān)的業(yè)務(wù)，與房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍具有單一地域性且與政府項目相關(guān)，業(yè)務(wù)區(qū)域處于境外受制裁國家等。其他風(fēng)險，包括很可能影響未來業(yè)績的重大訴訟或重大商譽。
（二）業(yè)績規(guī)模小
根據(jù)IPO市場共識，申報企業(yè)最后一年凈利潤高于6000萬元且可持續(xù)性的業(yè)績規(guī)模才算基本達標(biāo)。我們將最后一年凈利潤小于6,000萬元且增長趨勢不明顯的企業(yè)歸類為業(yè)績規(guī)模小。業(yè)績規(guī)模小的原因，可能是企業(yè)所處的細分行業(yè)市場空間較小，也可能是企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力持續(xù)偏弱。
（三）主體存在規(guī)范運作缺陷
IPO相關(guān)主體，除IPO企業(yè)外，一般還包括其大股東、其主要客戶和供應(yīng)商。
“A拆A”的分拆上市在2023年已經(jīng)迅速降溫。分拆上市的終止，主要原因是分拆主體和上市公司存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等獨立性問題。關(guān)聯(lián)交易，主要是企業(yè)與大股東之間存在占比很高及不具有公允性的關(guān)聯(lián)交易；大客戶依賴，是企業(yè)的業(yè)務(wù)高度依賴于某充分競爭行業(yè)中的大型企業(yè)。大股東存在的不規(guī)范情形，包括控制權(quán)問題、大額分紅問題、大額債務(wù)問題等。
醫(yī)藥行業(yè)的市場推廣費是一個典型的規(guī)范性問題，由于費用的真實性難以核實、與商業(yè)賄賂的界限難以理清，導(dǎo)致存在高額推廣費的醫(yī)藥企業(yè)很難通過IPO審核。不符合產(chǎn)業(yè)政策的情況，包括下游客戶處于區(qū)塊鏈“礦機”行業(yè)、電子煙行業(yè)、醫(yī)美行業(yè)等。
（四）不滿足創(chuàng)業(yè)板定位指標(biāo)
交易所于2022年12月30日發(fā)布創(chuàng)業(yè)板定位指標(biāo)，最近一年的營業(yè)收入未達到3億的企業(yè)，往往需要滿足“最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”的定位指標(biāo)。部分企業(yè)在申報時或更新財務(wù)數(shù)據(jù)后不滿足該指標(biāo)，部分企業(yè)只是相當(dāng)精準(zhǔn)的“擦線”達標(biāo)，導(dǎo)致不得不撤回申請。
（五）受到監(jiān)管處分
企業(yè)或保薦機構(gòu)在審核過程中遭遇現(xiàn)場檢查或現(xiàn)場督導(dǎo)，且由此受到交易所監(jiān)管處分的，企業(yè)一般難以繼續(xù)IPO進程。
2023年度，受到交易所監(jiān)管處分的撤回企業(yè)共5家，具體情況見下表。
（一）暫緩審議項目
2023年度共有2個上市委暫緩審議后最終撤回的項目，撤回原因分析見下表：
對于兩個暫緩審議項目，我們認(rèn)為，經(jīng)營業(yè)績是否具有可持續(xù)性是導(dǎo)致其撤回的最重要問題。其中暫緩審議2，其報告期內(nèi)凈利潤僅維持在略高于6000萬元，且可能還存在一定的粉飾業(yè)績問題。
（二）否決項目
2023年共有6個被上市委否決的項目，否決原因分析見下表：
否決企業(yè)1，存在業(yè)績粉飾的嫌疑；否決企業(yè)2，由于報告期內(nèi)存在通過代理商導(dǎo)入的大客戶，所以也存在業(yè)績穩(wěn)定性和可持續(xù)性的問題；否決企業(yè)3、否決企業(yè)5及否決企業(yè)6，明確與業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性有關(guān)，不具有可持續(xù)性則不滿足創(chuàng)業(yè)板關(guān)于成長性的定位。
八、未能注冊的關(guān)鍵原因——業(yè)績增長的可持續(xù)性
（一）未提交注冊項目
2023年，有7家企業(yè)在上市委會議通過后未提交注冊，主動申請撤回，未能提交注冊的原因分析見下表：
未提交注冊的7家企業(yè)，均明確與業(yè)績不具有持續(xù)性或已出現(xiàn)大幅下滑相關(guān)。
（二）終止注冊
2023年，有4家企業(yè)提交注冊后未能通過，未能注冊的原因分析見下表：
九、分析撤否企業(yè)所形成的結(jié)論——板塊包容性和業(yè)績可持續(xù)性
（一）創(chuàng)業(yè)板的包容性較強
創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，主要是服務(wù)于具有“三創(chuàng)四新”屬性的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與主板比較，創(chuàng)業(yè)板不強調(diào)申報企業(yè)的“藍籌”地位和與之匹配的業(yè)績規(guī)模；與科創(chuàng)板比較，創(chuàng)業(yè)板不強調(diào)申報企業(yè)的“硬科技”屬性和與之匹配的技術(shù)指標(biāo)?？偠灾?，創(chuàng)業(yè)板的 “三創(chuàng)四新”的外延較為廣泛，對企業(yè)業(yè)績的要求適中，在三個板塊中是包容性最強的。
（二）創(chuàng)業(yè)板更強調(diào)業(yè)績可持續(xù)性
創(chuàng)業(yè)板更強調(diào)企業(yè)的成長性定位，企業(yè)在報告期及可預(yù)見期間內(nèi)的收入和利潤是判斷可持續(xù)性的最直觀標(biāo)準(zhǔn)。收入和利潤規(guī)模太小，往往說明市場空間有限、市場競爭力不足、成長性往往堪憂；利潤在報告期內(nèi)已出現(xiàn)大幅度下滑，或者可預(yù)見的未來期間將出現(xiàn)大幅度下滑，也直接說明業(yè)績不具有可持續(xù)性。業(yè)績不具有持續(xù)性，可能來自于企業(yè)的競爭力下降，也可能來自于行業(yè)進入下行周期，也可能是產(chǎn)業(yè)鏈條上出現(xiàn)影響企業(yè)經(jīng)營的不利因素等。
從保證IPO公司質(zhì)量的角度，創(chuàng)業(yè)板對板塊定位的包容性越強，其對業(yè)績可持續(xù)性的容忍度相對也就越低，這也是本篇所分析出的業(yè)績問題是創(chuàng)業(yè)板撤否主要原因的底層邏輯。在嚴(yán)管愈發(fā)嚴(yán)厲的審核環(huán)境下，這也要求IPO企業(yè)在報告期內(nèi)已有業(yè)績規(guī)模的基礎(chǔ)上，客觀判斷未來期間的可持續(xù)性和成長性情況，更加謹(jǐn)慎的進行創(chuàng)業(yè)板申報。
